O boom turístico de verão da zona euro deverá dar lugar a um abrandamento significativo

Autor

O terceiro trimestre ainda poderá ser salvo pelo turismo na zona euro, mas os dados mais recentes apontam para um abrandamento mais pronunciado nos próximos meses. A inflação está a cair, mas um último aumento das taxas de juro em Setembro ainda não está fora de questão. O Banco Central Europeu hesitará em afrouxar significativamente em 2024, limitando a margem para uma recuperação do mercado obrigacionista

Apesar das ondas de calor e dos incêndios florestais, a época turística parece ter sido forte na Europa. Continuou a apoiar o crescimento no terceiro trimestre, após um valor de crescimento melhor do que o esperado no segundo trimestre. No entanto, com o fim do Verão à vista, começamos agora a ver surgir uma perspectiva económica mais sóbria.

A pesquisa composta do PMI para agosto foi certamente uma chuva de frio, caindo para o nível mais baixo em 33 meses, com 47 pontos. Embora o número já esteja em território de contracção na indústria há algum tempo, caiu agora abaixo do nível de expansão ou recessão no sector dos serviços. A deterioração das carteiras de encomendas pesou sobre a confiança tanto no sector da indústria transformadora como no sector dos serviços, o que também explica por que razão houve perdas de emprego na indústria transformadora, enquanto os planos de contratação no sector dos serviços foram colocados em marcha lenta. Isto irá provavelmente travar o declínio do desemprego na zona euro.

Um mercado de trabalho mais fraco poderá levar a taxas de poupança mais elevadas, contrariando assim o impacto positivo sobre o consumo do aumento do poder de compra. Ao mesmo tempo, é pouco provável que o tão esperado impulso às exportações se concretize, uma vez que a economia dos EUA eventualmente começa a arrefecer, enquanto a recuperação chinesa continua a decepcionar. Finalmente, com um mercado imobiliário em rápido arrefecimento, apoiado por uma política monetária mais restritiva, o sector da construção também deverá registar um abrandamento. Tudo isto explica por que ainda não acreditamos na história do Banco Central Europeu de que a recuperação económica se fortalecerá graças à queda da inflação, ao aumento dos rendimentos e à melhoria das condições de oferta. Esperamos que os trimestres de inverno registem um crescimento próximo de 0%, resultando num crescimento anual do PIB de 0,6% para este ano e para o próximo.

Embora a inflação apresente claramente uma tendência descendente, o ritmo poderá ainda deixar o BCE desconfortável. Os preços dos bens industriais começaram a cair, mas os preços dos serviços continuam a crescer mensalmente acima de 4% em termos anualizados. O crescimento salarial negociado parece ter atingido um patamar pouco abaixo de 4,5%. Ainda assim, dado o lento crescimento da produtividade (sendo o declínio das horas trabalhadas um dos factores importantes), a procura final terá de ser muito fraca para evitar que salários mais elevados se alimentem em preços mais elevados.

Esperamos que a inflação global atinja 2% até ao final de 2024, mas nos próximos meses, a inflação subjacente deverá permanecer em torno de 5%. Dado que a tendência recente da inflação subjacente é um dos principais determinantes da política monetária, tal levaria a uma subida adicional das taxas.

Com o crescimento do crédito agora próximo da estagnação e o crescimento monetário negativo, restam poucas dúvidas de que a política monetária já é suficientemente restritiva e de que o mecanismo de transmissão monetária está a funcionar. Além disso, a mediana da expectativa de inflação ao consumidor para o período de três anos à frente caiu para 2,3% em junho. Então, parece que o trabalho está quase concluído. Por enquanto, ainda estamos a planear um aumento final de 25 pontos base para a reunião do BCE de Setembro – mas é uma decisão muito difícil. Uma pausa significaria provavelmente o fim do ciclo de aperto, uma vez que a recuperação hesitante tornará mais difícil continuar a aumentar as taxas posteriormente.

Embora prevejamos o primeiro corte nas taxas até ao verão de 2024, não podemos imaginar o banco central afrouxando agressivamente no próximo ano. No seu discurso em Jackson Hole, a Presidente Christine Lagarde mencionou uma série de mudanças estruturais que tornam as perspectivas de inflação a médio prazo mais incertas, e pensamos que o BCE manterá as taxas curtas relativamente elevadas durante algum tempo. Isto provavelmente limitará o potencial de uma forte recuperação do mercado obrigacionista na sequência da esperada estagnação económica no final deste ano.